5000万盘子的天使投资基金最苦逼，有钱不如撸搜狗！

因为上一篇日记《回归A股，360市值涨到3600亿没问题》提到一位新做基金的朋友来讨论VC架构设计和投资策略的问题，我当时提了一嘴，有些朋友就在后台问我，文中我提到的5000万、1亿、2亿等几个不同规模的VC基金的投资策略到底该如何确定，今天在流水账之后我会详细讲讲我对这个规模区间的天使投资基金的看法，希望对那些正在募集早期基金打算从事VC工作的朋友有一些借鉴意义。

2017-11-6 星期一

这个周一是忙碌的一天，从早到晚没闲着，上午补开上周五下午没开的周会，然后跟仇晟聊了聊他的定位问题，如果他选择的方向能够确定下来是面对创业企业这个群体来以视频内容服务切入去做一个可能成为平台化的事情，那么我更愿意把缘创派和投缘帮的资源与这个项目嫁接起来。

如何更深入的与了然这个团队合作是我一直在考虑的，经过这段时间的观察，我觉得这个团队有执行力，也对视频内容质量的把控有更专业的感觉，同时我判断未来【缘创派】内容输出的需求一定是越来越多的，所以在业务上双方存在着大量长期合作的基础。我让仇晟先去想想要以什么方式与我们更深度绑定合作，本周我们应该能确定这个事情。

午饭前，【魔秀】的秦晓茹过来，她是高言介绍来的闺蜜，也是多年做HR的，之前还有过短暂的创业经历，这次来是要向我了解做孵化以及众创空间的可能性——她正打算从【魔秀】内部创业。

【魔秀】的两位创始人张涛和小强都是很早跟周鸿祎一起创业的3721团队成员，我和小强认识超过10年，当年她从3721离开是去了265做运营负责人，那时候我们因为都是蔡文胜投资的项目而认识并成为好朋友。后来小强介绍了张涛给我，那时候张涛刚刚从奇虎出来做【魔秀】，我还给当时的IDG和启明创投引荐过这个项目，后来我去360负责投资部的时候，也曾认真考虑过投资【魔秀】，所以我对晓茹说，我跟【魔秀】是颇有些缘分的。

今天的【魔秀】已经是一家创业9年，旗下覆盖2亿多用户，日活千万的持续盈利企业，去年挂了三板，不知道什么时候考虑挂到主板去，因为当年老周否掉了这个项目，现在腾讯和猎豹是魔秀的投资人。

晓茹跟我讲，张涛现在正鼓励内部创业，愿意给团队非常大的支持，让被孵化的团队作为控股方，这个还是很令我震惊的，要知道，就算是周鸿祎也只是空喊了很久的内部孵化却一直都没有走出那一步让360作为小股东来支持新创团队，张涛是老周很早期的弟子之一，能有这样的胸怀和格局，实属不易。

秦晓茹现在想盘活魔秀一层办公区的将近1000平的空间，考虑做孵化或者众创空间，我给她详细讲了我对孵化和众创空间的认识——前者的本质是要做投资前和投资后的服务，后者则实际上是商业地产的碎片化运营创新。具体她要把这个业务做成什么模式，还需要再摸索。

中午高言过来跟我们一起吃了饭，下午回到办公室的时候，王光剑已经等着了，不过因为【小涵氧】的徐小涵从天津跑过来跟我讨论现在的业务模型问题，就只能让王大大多等了俩小时。

小涵这次过来，是因为上周我们一次私董会上讨论【小涵氧】的情况，当时我就考虑要跟她聊聊是否要开始做严选电商的模式，她也提到很久没来总舵了，就约到这周一。

目前【小涵氧】的运营方式是：徐小涵自己在外面谈各种文创品牌合作，拿IP授权，然后与各类产品对接，将IP价值附加到合作方的产品属性中，再与流量渠道对接。简言之，就是拿IP赋能给产品助其提升品牌逼格。

这套模式基本上是她创业两三年不断摸索沉淀下来的结论，现在她的渠道能力把单个SKU的销量提升1万单没什么问题，国内大量文创类IP的授权她也都可以接触到并顺利拿下，产品端就更不用担心，主动找她的产品非常多。

我的板书是不是越来越好了

小涵说，现在她是自己想通了这个关节，所以才过来跟我讨论一下。我觉得既然大家都想到一起了，方向上就不用担心，希望她能all in进去，于是我们定了一个春节前的小目标：完成3个SKU的深度测试。

二娟给小涵约了【蘑宿科技】的高虎过来聊合作，高虎是【缘创派】的老用户，做了一个快速生蘑菇的机器，逼格还挺高的，希望小涵能看上他的产品。

王光剑一直等着我，所以小涵去跟高虎聊，我就让王大大赶紧进来喝茶。这次是他出去浪了很久之后我们第一次深入聊他的事情。

从去年开始我就在帮内提到我想做一个针对电动汽车的自媒体，只是一直没遇到合适的团队，王光剑虽然是做摩托车的媒体，但他个人的职业履历是从汽车媒体发展过来的，所以对我说的这个事情他一直很有兴趣，并且在我没有太多推动的时候他自己去做了很多调研工作，这次回来是想跟我把这个事情深入探讨一下。

不过王大大因为做了【摩托家】，心里还是挺有点儿底气，心态上不自觉的就想快，我跟他说，这个市场的窗口期至少还有3~5年，咱得慢工出细活，先专注，把单点做到极致，形成口碑并持续传播，然后才可能快速发展起来。

他问我：翌哥，你觉得我适合做网红型创业者还是做一个企业家？我说，这个要看你自己了，但最牛的企业家基本上都不是网红，这个是真的。

抽空看了下手机，发现【云盾】的王晓旭已经到了半个小时，这孩子很羞涩的在楼下晃悠，说等我完事儿了再上来，我说你赶紧上来吧下面多冷啊。

王晓旭是2012年我就认识的90后创业者，那年他才21岁，跟另一个小伙伴做了个基于web的云安全项目，那时候团队4个人，我发现他们的时候，网站刚刚上线，因为那时候360在web安全方面还有些投入，我建议他带团队加入360，或者让我们投资一点。

显然，他拒绝了，选择独立发展，至今未融资。

我很理解大部分早期创业者在首次创业的时候，都会有一个较高的心理期望，所以普遍的自我认知在那个时候都会与实际不符，但我很理解这一点，如果一个人没有过年少轻狂的阶段，那他的人生也是不完整的。

这次见到的王晓旭，虽然还是很年轻，但经历了5年的创业洗礼，感觉已不再那么青涩。今天的【云盾】是一家80多人的公司，年营业额达到2000多万，不赚不亏，他跟我说。但还是有很多困惑，希望我能给他分析一下。

我问了一下团队结构，客户构成，成本情况，大致就已经知道是怎么回事，在开车带他去机场的路上，我给开了个药方：快速把销售团队规模扩大两倍上去，降低技术成本，半年内把客户数量提升到1000家左右，在融资前不要做技术方面太重的投入，突破下一数量级的市场规模是最主要目标。

流水账结束，说说值钱的大事吧。

上周五【志合资本】的洪伟来跟我讨论，我给他写的板书是这个样子滴。

看不懂？看不懂就对了

他现在是有5000万人民币的盘子，资金再扩规模不是问题，但关键是不太清楚后续的打法策略。我给的建议是这样的：

1、如果是5000万~2亿规模的资金体量，可以拿出15%~30%的份额，投在最早期，也就是种子轮，单笔投资额度在100万以内，主要目的是增加项目覆盖，拓前端流量；

2、如果是5000万规模的，可以用不少于1000万的总成本投出20个以上的50万左右的种子轮项目，这些项目的单个估值都不要高于1000万，再把剩余的3000万~4000万用于后续在这20多个跑得比较好的项目中择优再投5~10个天使轮，每笔200万~300万左右即可，这样可能还有剩余的钱可以与其他机构合投一些；

3、如果是在1亿规模，可以考虑拿出至少3000万投在单笔100万以内额度的早期，撒出大概30~50个的总量，后续拿7000万追加在跑出来的项目中，这样对种子轮命中率的要求还可以进一步降低，因为后续资金充裕，就可以对跑出来的头部项目一路追加到B轮，不过这个规模下的管理成本不低，前端要管理30个以上的种子轮项目，后面还要持续跟踪管理；

4、在2亿规模的情况下，可选策略就比较多，如果是我，仍按前述策略，3000万~5000万资金量投入在前端的种子轮，投上大几十个，胆子大并且人手比较多的机构可以考虑投上100个，后面逐轮再去追加，当然也可以避开种子轮，在天使轮200万左右规模上增加一定的覆盖，但我个人觉得这样的资金风险稍微大点，不过把轮次往后面放一些，GP团队的管理成本也会适当降低。

上面这些策略在表面上只是简单的小学算术题，背后的逻辑是这样的：

在5000万~2亿人民币规模的VC基金，就是所谓当今主流的天使投资机构，其存续周期一般是5(6)+2(3)，很少有7+2以上的，那些号称10年的基金，LP多半都有其他条件在里面，咱先不管那些，下面就按5+2这种最常见的来分析。

如果你在一家创业公司创立的前两年内，投了这个团队一笔天使轮，比如规模在300万吧，如果顺利的话，大概在3~4年左右，项目可能走到C轮，这时候你就必须考虑退出问题了。假设这个项目在你投天使轮的时候估值是2000万~3000万（你投了300万，占10~15%），那么在项目顺利走过A/B/C轮之后，你这支基金在该项目中作为最早的机构股东，还剩多少股权呢？

不妨假定A、B、C轮每次都出让20%，也就是连续打3次八折，大概是变成了原来的一半左右，也就是还有5%~8%这个样子，这时候这部分股权可能价值是多少呢？说不好，咱们按一般的逻辑来说，每一轮估值涨3倍~5倍来算，大概是30~100多倍，但考虑到其实连续每轮都涨5倍的概率是很低的，赶上年景不好的时候，下一轮甚至可能比上一轮根本涨不了多少，遇到资本寒冬这种情况，还会downround，所以我们还是厚道一点，就按30~60倍来算比较靠谱，那么大概就是原来的2000万~3000万估值大概涨到6亿~20亿这样，也就是1亿~3亿美金估值的C轮，算是行业常规的吧。

接下来又是小学算术题：300万初始投资，退出是按6亿~20亿的5%~8%，也就是3000万~1.2亿账面回报，但别忘记了，这只是标的值，还要交税！要交税！交税！税！

税后还有多少？2400万~9600万，回报8~32倍，因此你还是觉得VC很赚钱？Too Young！

告诉你一个真相，要在100个天使轮项目中遇到一个能走到C轮的项目，行业平均概率绝对不会有3%那么高，就算你有3%甚至4%，运气爆棚了，那你投了100个天使轮项目之后，有3~4个项目可以在C轮的时候退出，最多最多也就只是让你收回本金而已！

上述模型中还没有考虑到中间比较早就退出从而导致总的回报倍数减少的情况，那么有人问了，都走到C轮了，干嘛不等到IPO呢？问题就在这里，首先一个项目即使到C轮之后仍可能会死，其次你要等到IPO，你的LP可未必能等，别忘了这是一个5+2的基金！

你投的项目经过3~4年走到C轮，并且新投资人还允许你退出去，已经是非常好运了，这还需要你正好在基金募集完之后的第1年就投了它，如果你投资的节奏比较慢，那么这个5+2的基金可能在第3年才遇到那个未来能走到C轮的项目，这时候你是投还是不投？投了，就意味着要等到基金close才可能拿到回报，来自LP的压力就非常大了。不投，万一这是你唯一能遇到的那个小概率击中的项目呢？

看似无解吧？如果你以为VC就是躺着赚钱的有钱人，那肯定是没有解药了。

我比较赞同的早期投资策略，就是尽量下沉，把前端做更扎实，投更多更便宜的更早期项目，也就是上面我提到的策略中一定要广泛去投那种50万一个的估值低于1000万的种子轮，核心要素就是两个：一是要多投多投再多投，二是要低价低价更低价！

举个栗子，如果能用50万人民币投资一个项目的种子轮，起步估值如果是500万，也就是拿到10%的股权，那么在项目走到C轮的时候，手里的筹码估计还有4%，这个时间周期大概就是4~5年，如果在基金募集的前两年里快速出手，则还是可以在5+2的周期内完成退出。

这个回报倍数呢，按上述公式来算，6亿~20亿 × 4% = 2400万~8000万，税后1900万~6400万，这是用50万投资成本和5年左右时间等来的回报，大约是40~130倍，当然，这种命中的概率一般也是不到1%的，但这个回报的倍数足够值得去赌一下。如果再配合我说的逐轮不断追加的方案，则在最后退出的时候，增加的筹码还会赚回更多。

2014年我离开360之后，自己个人投的一个种子轮项目，当时团队只有2个人，按不到500万的估值投进去，中间经历了资本寒冬没死掉，扛到现在才算是融完了A轮准备去融B轮，我跟创始人说，你慢慢做吧，等到C轮超过10亿估值，我可能才刚刚100倍的回报，那时候估计都快2019年了

更细的策略我就不讲了，万一有人拿着我的这套逻辑去募资做个VC基金，赚了也不会跟我分钱，赔了多半是要骂老王误人子弟的，那我可亏大了。

以上，都是在没有太多弹性的条件下来讲的数值逻辑，其实在真的募集一支基金之后，尤其是第一次做VC基金的人，往往没有这么理性的策略思考，这些投资圈新手往往就跟刚融了第一笔天使轮的创业者是一样一样的——头脑一热，就把钱花出去一半！

2014年~2016年期间募集起来的很多在这个规模上的基金都死得很惨——既然这个规模对于天使轮机构来说恰恰是最常见的额度区间，那么显然在这个区间参与竞争的天使投资机构也是最多的！我们知道，投资界其实是有一个基本规律的，那就是逆向思考的赢面才大，或者说，真理掌握在极少数人的手中，这样一想，就明白了，为什么在这个规模区间的VC投资基金普遍最难赚钱——这正是基金竞争的红海！

VC也想活得舒服一点吧？怎么搞才好？

一种方式，是做小。

募集低于5000万额度甚至低于3000万额度的纯种子轮基金，降低期望值，以快速广泛撒网的策略，一支基金就投上百个项目，一支基金18个月就投完——这节奏，就是一周两三枪的快枪手打法。

因为降低了预期，也就降低了判断成本，也可以降低管理成本，很适合入门级的在团队建设方面几乎是零基础的早期投资人。

2009年的时候，我认识了一个叫王利杰的朋友，现在开始有点儿名气了，都已经开始写书了。他其实就是一直在用这个策略，说白了，这样投，无所谓准不准，就是要加强覆盖！

VC圈里很多人至今还看不上王利杰的判断力，但实际上，人家leo同学赢的逻辑根本不在于眼光。早期的时候他没钱，但这恰恰是他的优势，如果在2009年的时候你真给他两个亿去管理，他反而可能投不出什么来——拿着两个亿，他的对手就成了IDG，而在这个规模上投天使轮的策略，当年也只有经纬赢了。

事实上，经纬在早期做天使投资为主的阶段也是在用我上面提到的策略，前端覆盖足够狠，当时David老板手里有行业内同体量VC中最多的投资经理，扑上去用人海战术搞定了前端的流量——最初很多VC看不懂，还觉得经纬的打法太low，殊不知，这才叫接地气，都做到种子轮了，不接地怎么玩？

另一个办法，就是做大。

这就没什么可说的了，从美元转过来做人民币基金的都在努力想做到5亿以上规模，走到A+B轮，基本上就进入了VC的舒适区，这个阶段的VC，活儿只要够好，基本上还是能赚到一些Carry的，甚至即使整支基金赔钱，GP也能先赚走管理费。

投天使阶段的VC基金，真不是个好生意！

如果你只有5000万，就别做VC这么苦逼的事了，建议按下图操作！

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